8月8日晚間，貴州茅台釋出2024年半年報。財報顯示上半年，公司實作營業總收入834.51億元，同比增長17.56%；歸母凈利潤416.96億元，同比增長15.88%。值得註意的是貴州茅台公告，為持續增強投資者報酬，公司董事會擬定了2024-2026年度現金分紅報酬規劃。根據規劃，公司每年度分配的現金紅利總額不低於當年實作歸屬於上市公司股東的凈利潤的75%，每年度的現金分紅分兩次(年度和中期分紅)實施。
整體看貴州茅台主要財務指標不僅保持了兩位數增長，也為全年15%增長目標的實作打下堅實基礎。
過去一段時間，由於股價和散裝批發價的波動，市場上出現了一些看空和質疑貴州茅台的聲音，但筆者認為： 茅台依然是那個茅台，依然是中國最優秀的上市公司，對其未來的長期高品質發展充滿信心。 本文將圍繞貴州茅台的確定性和成長性進行解析。
「行穩」：不可復制的高品質帶來硬核商業模式和品牌護城河
一家公司的經營確定性高還是低，其實看的就是核心競爭力和商業模式是否具有不可替代性，並且在行業進入周期低點後，是否有足夠的韌性應對風險。
關於貴州茅台的核心競爭力，張德芹董事長概括為 品質、品牌、工藝、環境、文化 。筆者認為把品質放在核心競爭力的第一位是抓住了未來發展的牛鼻子。
在不懂茅台的人眼裏，茅台酒批發價和茅台股價的調整，成為了茅台要趨弱的預兆。但茅台真正的基本盤在核心消費群體，而消費群體真正關註的是品質，只要茅台酒的品質不變，茅台的基本盤就是穩固的。
茅台酒獨一無二的品質不是憑空得來的，背後是其獨特的工藝和環境。
目前國內白酒主要有醬香型、濃香型與清香型三大類，每一類的原料、工藝、生產貯存期都不一樣。其中在工藝上，茅台是大曲醬香型白酒的鼻祖，擁有傳承千年的獨特釀造工藝，工序最復雜、生產和貯存期最長。
在環境上，酒業泰鬥秦含章先生在對茅台酒廠進行研究後的曾下過一句結論：因茅台鎮特殊自然環境及氣候條件決定，茅台酒不能異地生產。
獨一無二的原產地保護、不可復制的微生物菌落群、傳承千年的獨特釀造工藝使得茅台酒具有不可復制性和稀缺性，也為貴州茅台的文化認同和品牌共識帶來了底層根基。
也正是如此，貴州茅台擁有了硬核的商業模式，體現在三大方面 一是不可復制；二是文化內容；三是高附加值 。
不可復制：第一，茅台獨特的味道是其地理環境導致的，是不可復制的；第二，由長期高品質帶來品牌共識不可復制，在消費者心智中，茅台可以定義一桌飯局的檔次。
文化內容：茅台酒是中國酒文化的代表,使得茅台酒不僅是一種飲品，更是一種文化的象征，深受國人認同，因此貴州茅台在未來非常長的時間裏都能屹立不倒，具有永續經營的內容。
高附加值：正是由於茅台的不可復制性、稀缺性和品牌共識，使得每一瓶茅台酒都顯得尤為珍貴。相對於茅台酒的生產成本，這些特性為茅台帶來極高的產品附加值。
以上反映在財報上，就是貴州茅台擁有長期穩定的毛利率。財報數據顯示，貴州茅台2024年上半年毛利率91.76%。
從歷史看，貴州茅台不僅毛利率常年穩定在90%左右，其更是以穩定的核心消費群體多次穿越行業周期低點。例如在2000年和2014年兩次白酒行業蕭條期，茅台依然能穩住收入和利潤甚至繼續增長，這足以說明貴州茅台商業模式的穩定性以及強大的經營韌性。
綜上，品質無疑是茅台的「生命線」和邏輯基點，也是茅台未來穿越周期、基業長青的基石。正是因為有著品質、品牌、工藝、環境、文化這五位一體的核心競爭力帶來的不可復制性和稀缺性，貴州茅台未來業績依舊具備極高的確定性。
「致遠」：仍然有長期持續的成長性，廣闊的發展空間
雖然貴州茅台的市值長期處於A股天花板的地位，但在公司成長性上，筆者認為貴州茅台仍然有穩定的成長性以及廣闊的發展空間。
第一是保價提價能力。 茅台的保價提價根本原因是存在供需缺口。在需求上，隨著茅台品牌力越來越強，但銷量受限於產能，無法跟上快速增長的社會需求。例如2017年至2023年的6年間，茅台年均銷量增速僅5.69%，不僅低於同期人均可支配收入增速7.11%，也低於高凈值人群增長速度8%。
另外，2020年至2023年貴州茅台設計產能都在42000噸左右。在未來產能上，2022年12月，公司公告擴產，建設周期48個月。而根據茅台酒的生產工藝特點，商品酒的產量由四年前的基酒產量決定，這批新增產能最快也要到2031年初才能陸續生產出商品酒。
可預見，在這一批商品酒上市之前，茅台酒將一直保持供不應求的狀態，並且茅台這批新增產能承接的是未來10年時間積累的需求，未來產能過剩的可能極小。
第二是系列酒影響力漸強。 2023年茅台系列酒的營收就已達到206億元，其中，茅台1935上市僅兩年成為營收百億級大單品，茅台王子酒單品營收超40億元，漢醬、貴州大曲、賴茅單品營收分別超10億元，已全面構建產品矩陣。如果把系列酒公司獨立出來的話，其整體規模已經可以排到了上市酒企第6名，更重要的是，茅台系列酒的品牌力迅速拉升，根據同花順iFind數據，系列酒實際均價從2018年的128元/瓶快速增長到了2023年的312元/瓶，平均年化增長19.51%。
而截止2024年6月末，貴州茅台系列酒半年營收已經達到131.47億元，同比增長30.51%，系列酒進一步放量。
第三是國際化行程加速。 此前茅台2024年度市場工作會即提出，從2024年開始逐步增加茅台酒、醬香系列酒和集團家族產品的出口量。業內人士分析指出，未來海外市場營收占比或將超10%，成為茅台又一業績增長極。半年報顯示，截止報告期末，貴州茅台2024上半年海外營收已經達22.13億元。
因此貴州茅台雖已領航多年，但成長性並沒有被削弱，透過保價提價、系列酒矩陣、國際化等一系列戰略，貴州茅台未來依然具有廣闊的發展空間。
結語：貴州茅台將實作長期穩定的高品質發展
從基本面講，中國經濟長期向好發展的趨勢沒有變、茅台強大的頂級品牌價值認同沒有變、茅台酒卓越品質的稀缺性獨特性沒有變；從企業自身講，茅台堅持穩健的經營策略和品質第一的發展理念，擁有獨一無二的原產地保護、不可動搖的品質管理體系和無可比擬的基酒資源；從市場角度講，茅台正在做好國內市場，同步推進國際化戰略，力拓海外市場，以滿足全球消費者日益增長的個人化和高品質需求。無論是從宏觀基本面、企業自身還是市場角度，茅台展現出無法撼動的市場地位和強大的發展潛力。
回望過去，經歷多年的發展，貴州茅台已塑造了品質、品牌、文化、環境、工藝五大方面的核心競爭力，讓茅台穩健前行，創造了巨大的經濟效益，實作長期穩定的高品質發展。展望未來，相信貴州茅台將繼續「行穩」、「致遠」，以自身的穩定、健康、永續發展，為廣大投資者和相關方創造更大價值。
