撰文/
陳鄧新
編輯/ 孟會緣
被譽為「掃地茅」的科沃斯，光環正逐漸褪色。
特殊時期催熟了「宅經濟」，科沃斯也趕上了「風口」，其股價從2020年4月28日的17.9元，一路上漲至2021年7月15日的252.71元，市值高達1446.26億元。
卻不想，上漲勢頭戛然而止。
至此之後，科沃斯的市值不是在下跌，就是在下跌路上，一度縮水高達六百億元左右，迫使外界重新審視其「含茅量」。
更不妙的是，2021年10月25日起，股權激勵陸續解禁，而解禁股成本僅有20.28元，與當下的股價存在140元左右的套利空間，或進一步令其股價承壓。
為此，鋅刻度聯系了科沃斯相關負責人，到截稿為止，並未獲得正面答復。
對科沃斯而言，掃地機器人賽道依然火熱，資本市場為何不再對其看好？缺乏「護城河」，到底意味著什麽？巨頭跨界競爭，其先發優勢還能維系多久？
一言以蔽之，科沃斯的故事不香了。
清倉減持，誘發市值崩盤
眼下，科沃斯正經歷冰火兩重天。
單看業績，還是可圈可點，2021年上半年營業收入為53.59億元，同比增長123.11%；凈利潤為8.50億元，同比增長543.25%。
然而，股價卻呈現一派淒涼的景象，短短三個月余下跌振幅最大高達45.39%，中間幾乎毫無抵抗之力。
這期間，科沃斯釋出了掃拖機器人「地寶X1」系列，口碑毀譽參半，部份消費者的不滿聚焦於定價偏高、小物品避障能力不足、毛發纏繞嚴重、沿墻拖地效果不佳、頑固汙漬清潔效果一般……
不過， 直觀來看，科沃斯的潰敗與減持有關。
IPO之前，先發原始股東泰怡凱曾持有3284.75萬股，位列科沃斯第四大股東；IPO之後，泰怡凱陸續減持，到了2021年7月14日宣布「清倉式減持」剩余的全部1.8%股權，欲做一個了斷。
而站在泰怡凱背後的，正是科沃斯創始人錢東奇，因而被外界解讀為大股東「割韭菜」。
圖片來源：愛企查
風投人士Vesting告訴鋅刻度：「大股東減持，有多方面的考慮，或體外資產需要‘輸血’，或有意投資新興計畫，或江湖救急，但在歷史高點位置梭哈，難免有‘割韭菜’的嫌疑，嚴重沖擊了長期投資的信心，用腳投票是上策。」
錢東奇背刺，在資本市場引發了一系列的蝴蝶效應，奪路而逃成為投資者的共識。
事實上，先知先覺的資金早就開始撤退了。
譬如，頂流基金經理謝治宇就打了提前量，其管理的興全合宜、興全合潤在2021年第一季度位列科沃斯第四大、第六大流通股東，分別減持了165.58萬股、36.82萬股，減持振幅分別為22.27%、7.91%，而第二季度已被動結束十大流通股東的序列。
此背景下， 科沃斯不再是A股的「財富密碼」，淪為資本市場的「絞肉機」。
Vesting進一步表示，錢東奇減持誘發市值崩盤只是表象，核心邏輯為科沃斯的商業價值撐不起近1500億元的市值。
「這好比小馬拉大車，爬坡時一口氣接不上，就摔得人翻馬仰。」Vesting一針見血指出，「寧德時代不一樣遭減持，市值短暫震蕩之後還不是又創了新高。」
據寧德時代2021年中報顯示，前十大股東中有四位進行了減持，減持振幅在4.86%~19.71%，其中包含大名鼎鼎的高瓴資本。
缺乏護城河，企業成長的一劑「毒藥」
簡而言之，科沃斯被高估了。
復盤來看，雖然其擁有先發優勢，在市場洞察、品牌建設上也不乏建樹，卻並沒有築起商業壁壘，長期競爭力屢屢遭外界質疑。
據公開資料顯示，科沃斯2021年上半年，研發費用為2.02億元，占營收的比例為3.77%，2019~2020年的研發投入占比分別為5.22%、4.67%，呈現逐年下降的趨勢；銷售費用為12.18億元，同比增長130%，占營收的比例為22.73%，與研發投入形成了鮮明的對比。
研發投入占營收比例逐年下降
而行業頭部iRobot的研發投入占比常年維系在11%~13%，更不用說科沃斯旗下子品牌「添可」對標的戴森，研發投入占比基本在40%上下。
這麽來看， 科沃斯的打法是「重行銷、輕研發」。
某私募投資部經理陳聽濤告訴鋅刻度：「對一家科技企業而言，技術才是立足之本，持續技術輸出，產品力才能持續升級，商業壁壘才能持續築高，後入者才能望而卻步，依賴行銷久而久之會給消費者留下‘智商稅’的印象。」
譬如，定價3699科沃斯N9+采用的是視覺導航方案，而售價更低的不少競品采用的是雷射導航、AI智慧辨識等方案，甚至6000元級的科沃斯地寶X1亦如此。
一名自稱擁有47台掃地機的網友Air04評測發現：「視覺導航對N9+的整機清潔能力負面影響特別大，米粒沒有清潔掉，汙漬也沒有擦得明顯變淡。」
其實，科沃斯對自身軟肋也心知肚明。
2020年5月，科沃斯與iRobot簽署了代工協定與技術授權協定，渴望借助iRobot的力量來彌補技術短板。
一個問題解決了，另外一個問題又誕生了。
出海，被科沃斯視為「第二戰場」，截至2020年12月31日，科沃斯的境內業務占比為53.29%，境外業務占比為46.71%。
據東方證券研究所數據顯示，2020年全球掃地機器人市場，排名第一的iRobot市占率為46%，緊隨其後的科沃斯為17%。
陳聽濤進一步表示， 借助外力相當於技術命脈被iRobot拿捏住，從而受制於人，科沃斯又怎能代表中國智造與iRobot扳手腕 ，「想賺快錢的心思沒有錯，但不能忘記初心。」
畢竟，科沃斯一直強調的是「自力更生」人設。
這意味著，科沃斯此舉非但與其宣傳的品牌調性不符，也與當下中國科技企業追求掌握核心科技的大趨勢不符。
高瓴資本張磊在【價值】指出，沈迷賺快錢可能失去正向生長的本能：「快錢帶來的強烈歡愉感的同時，卻極易麻痹人們的神經。」
需要註意的是，據【中國企業家】報道，科沃斯2018年上市之後，錢東奇交班予兒子錢程，自己傾力打造子品牌「添可」。
錢東奇之子錢程
一種聲音認為，2019年至今研發投入占比逐年下降以及謀求iRobot的技術授權，皆在錢程主持下出現，作為外界公認的「接班人」，其輕視「護城河」的態度或為科沃斯埋下被彎道超車的隱患。
對此，某公募基金公司執行董事劉旭淩告訴鋅刻度：「接班還是看接班人對企業的盡責心以及對這個行業的深刻認識，否則不如職業經理人。」
那麽， 錢程或為科沃斯未來最大的不確定性。
遭巨頭「圍獵」，先發優勢還能維系多久
缺乏「護城河」，宏觀體現就是對賽道的統治力薄弱。
劉旭淩進一步表示：「從硬體、軟體、生態建設、使用者黏性等維度來看，科沃斯與競品的差距並不大，甚至局面還處於劣勢，這與市場份額50%就獲得市場支配地位的常識不符。」
據多家調研機構的數據顯示，科沃斯在國內的市場份額接近50%，按常理應該是賽道當之無愧的霸主，對後入者具有不可置疑的壓制力。
然而， 事實卻恰恰相反，後入者非但層出不窮，更是咄咄逼人。
譬如，石頭科技2016年才切入賽道，憑借雷射雷達導航技術和SLAM演算法開啟了市場，短短數年一躍成為國內僅次於科沃斯的存在。
再譬如，同樣是2016年下場的雲鯨，憑借「基站+機器人」自動清洗拖布設計，抓住拖掃一體這個空白點，在細分領域搶占了先機。
科沃斯創始人錢東奇
也就是說，後入者透過技術創新，解決了前所未決的難題，從而釋放了巨大的商業價值，進而有了與科沃斯叫板的資格。
更為嚴重的是，華為、小米、海爾、美的等互聯網巨頭、家電巨頭紛紛跨界而來，憑借在AI、雲端運算、物聯網等領域的技術優勢，以及品牌口碑、資金規模、生態體系等優勢，試圖蠶食科沃斯的市場份額。
在巨頭簇擁之下，掃地機器人賽道未來的排名或有變數。
一名市場人士表示，掃地機器人、洗地機器人、擦窗機器人等終歸只是智慧家居的細分場景，相對智慧家居這個大場景而言，難以構成有機的整體，畢竟向下相容遠比向上延伸容易的多，在智慧家居底蘊深厚的企業更容易縮短與科沃斯之間的身位距離。
總而言之， 科沃斯身處「藍海」市場，外界對其的期望值頗高，如若在取巧的道路上越走越遠，忘卻這是一個由技術驅動的行業，就難以走出當下被資本拋棄、被巨頭圍獵的困境。
錢東奇曾有言：「市場就是成王敗寇的戰場，一旦失敗，沒有人會同情，贏家通吃就是市場的殘酷性。」
這麽來看，留給科沃斯的時間不多了。
