7月10日，市場監管總局一紙驚雷，宣布禁止騰訊申報的虎牙鬥魚合並案。這是國內互聯網領域第一起被監管機構強制叫停的投資並購案。而騰訊作為合並主導方，收到了首張互聯網企業「經營者集中」的行政禁令。遊戲直播的兩大巨頭鬥魚虎牙合並被叫停，也讓反壟斷的號角，更加響亮。
遊戲直播行業在十幾年間，從一無所有到如今因為擔憂壟斷而被禁止並購，其中變化可以說是滄海桑田。
2005年—2013年，遊戲直播剛剛開始萌芽，直播行業幾乎是9158、YY直播一統天下。然而在那個時候，中國的互聯網行業正在飛速發展，使用者摩肩接踵湧入，社交、遊戲、電商、搜尋都在井噴中，相比之下，直播在諸多風口中只是不起眼的一個，誕生的「獨角獸」公司寥寥無幾。但是流動互聯網的大潮正在湧來，站在風口上，直播也開始逐漸野蠻生長。
2014年—2016年是遊戲直播的群魔亂舞時代，手遊產業的爆發以及4G網絡的普及，為遊戲直播提供了成長土壤，鬥魚、虎牙也是在這個時候誕生。2014年1月，「ACFUN生放送」正式改名鬥魚TV，轉型遊戲直播。同年，YY的遊戲直播業務單獨成立虎牙。
在那段時間的直播平台多如過江之鯽，各大巨頭紛紛下場，投身直播行業，如騰訊的NOW直播、花樣直播，阿裏的來瘋直播、淘寶內部直播功能，百度的百秀直播、奇秀直播，一下科技的一直播，中國移動也推出了咪咕直播。還有龍珠、熊貓等知名直播平台誕生，你爭我鬥。2016年是從業者和使用者公認的「移動直播元年」，當年在國內提供直播服務的廠商超過200家，「百播大戰」的典故由此誕生，並成了中國互聯網發展史上的經典一幕。
2017年，百播大戰塵埃落定，留下的兩大領頭羊正是鬥魚與虎牙。2017年中國遊戲直播行業使用者規模2.7億，鬥魚和虎牙披露的同期MAU分別為1.13億和0.83億，僅以月活使用者數除以全行業整體使用者規模，占比都在30%以上。
2018年5月，虎牙登陸美股，成為遊戲直播行業的第一家上市公司。
2019年7月，鬥魚遊戲直播平台鬥魚敲鐘上市，股票程式碼為DOYU。
至此，洗牌基本結束，形成了兩超多強的格局。
遊戲直播的戰爭並沒有隨著兩超多強的格局而穩定，反而在2020年8月，鬥魚和虎牙就傳出要合並的風聲。
在美東時間8月10日周一開盤前，鬥魚市值48.5億美元，虎牙市值58.5億美元。也就是說，彼時的虎牙和鬥魚合並，將產生一家市值超過100億美元，擁有超3億月活使用者的的直播巨頭。
而兩大遊戲直播巨頭合並的背後，是騰訊這個真正的巨無霸在操縱著一切。
其實合並這條線，騰訊埋了很久。
在2016年，騰訊就領投了鬥魚B輪融資。2018年3月8日出手4.616億美元投資了虎牙，同一天，還以6.3億美元繼續加碼鬥魚。2020年4月，鬥魚送出給美國證券交易委員會（SEC）的檔，截至2020年3月31日，騰訊是鬥魚第一大股東，持有鬥魚38%的股份。同樣，騰訊行使其購股期權，以2.63億美元現金從歡聚集團手中收購了1650萬股虎牙B類普通股，成為虎牙最大的控股股東，投票權提到50.1%。在2019年中國遊戲直播行業營收達208.1億元，虎牙和鬥魚分別占據40.25%和35%的市場份額。
遊戲直播賽道上的一二名，小孩子才做選擇，騰訊說我全都要。
這個訊息出現之後，騰訊控股在8月11日開盤後大漲，漲幅達3.19%，市值重新逼近5萬億港元。看似強強聯合，背後只有霸主得利啊。
那麽為何在這反壟斷大年，騰訊卻一直想讓虎牙鬥魚合並呢？
尊嘉金融投研團隊從他們的財報中看見了明顯的端倪。
2021年Q1的財報資料顯示虎牙的營業收入為26.05億元，同比增長8.0%；實作凈利潤為1.86億元，較2020年同期的1.71億元增長8.4%；付費使用者590萬,相比之下2020年Q1的610萬有較大振幅下降。
而鬥魚在Q1的營業收入為21.57億元，同比下滑5.5%；凈利潤由盈利轉虧，Q1的虧損超過1億元；付費使用者700萬，相較於2020年Q1同比減少7.9%。
還有另一組數據：目前虎牙股價為15.76美元，與今年2月高點相比暴跌58%，鬥魚股價為5.21美元，與今年2月高點相比暴跌高達73%。從市值來看，鬥魚的市值僅17億美元，而虎牙的市值超過37億美元，與2020年相比，市值都縮水上百億！
股價下跌，市值縮水，營收增長乏力。
作為兩者共同股東的騰訊自然看到了危機所在，短影片的「屢戰屢敗」進一步加深了它的危機感。只有合並才能減少不必要的內耗，加固「護城河」實作投資回報。這是站在騰訊視角下「虎魚」必須合並的原因。
今年一季度的財報電話會議上，鬥魚的管理層還表示「合並交易目前仍然在有序進行中。」
然而，計劃中的合並卻並沒有達成。
2021年7月10日，市場監管總局宣布，禁止騰訊申報的鬥魚與虎牙合並案。
給出的理由也是極其具有說服力。
騰訊在上遊網絡遊戲營運服務市場份額超過40%，排名第一；虎牙和鬥魚在下遊遊戲直播市場份額分別超過40%和30%，排名第一、第二，合計超過70%。
目前，騰訊已具有對虎牙的單獨控制權和對鬥魚的共同控制權。如虎牙與鬥魚合並，將使騰訊單獨控制合並後實體，進一步強化騰訊在遊戲直播市場的支配地位，同時使騰訊有能力和動機在上下遊市場實施閉環管理和雙向縱向封鎖，具有或者可能具有排除、限制競爭效果，不利於市場公平競爭、可能減損消費者利益，也不利於網絡遊戲和遊戲直播市場規範健康持續發展。
這也意味著，這兩家頭部企業之後還是要獨立發展，相互競爭，可以說這一路先是刀兵相見，接著要化敵為友，本以為能合二為一，沒想到又得同室操戈。
但無論如何，之後這兩家公司都不大可能繼續大規模燒錢了，燒不動了。互聯網行業早期透過燒錢換取市場占有率，後期再進行收割的套路實在是太常見了。然而此次並購被禁止之後，兩家公司受限於業績壓力，應該會更克制的發展，遊戲直播已經從使用者增長階段變成利潤增長。所以更多是依靠向內精耕細作、提高變現能力。
另一方面，鬥魚之後或許要更加被動了。在業績的層面上鬥魚已經開始暴雷，連續兩個季度虧損，這種虧損反映的是業務層面的問題，在我們看到和看不到的地方，鬥魚此前積累的問題都在慢慢顯現，留給鬥魚的時間確實不多了。
騰訊方面也表示，公司將認真遵守審查決定，積極配合監管要求，依法合規經營，切實履行社會責任。
有人擔憂，也有人歡喜。
合並案被叫停之後，龍珠直播簡直是喜極而泣，連發了數條微博。
鬥魚和虎牙合並的失敗，對於遊戲直播行業總體來說是非常利好的，給其他新入局者帶來了彎道超車的機會。
雖然經歷過百播大戰，鬥魚和虎牙熬死了熊貓TV、戰旗直播等平台，但是覬覦直播行業這塊肥肉的人，還有許多。
市場普遍認為B站和短影片平台抖音快手對虎牙和鬥魚帶來了較大的沖擊。
遊戲一直是B站的主攻方向，遊戲仍然是B站收入的重要支柱，因此對於遊戲直播的需求也非常強烈。還有快手抖音這樣的短影片平台。截至2020年5月，快手遊戲直播月活躍使用者已經超過2.2億，遊戲短影片月活躍使用者突破3億。這數據可以說直接碾壓了經營多年的虎牙和鬥魚，短影片直接以降維的姿態與虎牙和鬥魚競爭。
在過去幾十年裏，國家在互聯網領域的反壟斷監管一直采取「包容審慎」的態度，催生了一批互聯網巨頭。互聯網行業贏者通吃的特性導致了行業的高集中。這給互聯網企業帶來警示，要改變過去資本無序擴張的策略，更重視反壟斷合規，維護公平競爭的市場秩序。
虎牙和鬥魚是國內互聯網領域第一起被監管機構強制叫停的投資並購案，但尊嘉金融投研團隊相信，這絕不是最後一起。
互聯網企業盲目擴張的時代已經過去，反壟斷的大幕已經拉開。
（註：文中所述觀點僅代表單方觀點，不構成任何具體的投資意見或建議，請理性對待。市場有風險，投資需謹慎。）
文章來源：尊嘉金融。尊嘉金融子公司是美國SEC和香港SFC持牌機構，新銳互聯網券商，提供美股、港股、A股交易，全部0傭金。
