海爾生物是基於低溫儲存領域優勢地位不斷拓展服務能力的生命科學及醫療創新綜合解決方案提供商，產品主要覆蓋生物樣本庫、血液安全、疫苗安全、藥品及試劑安全等四大場景。
自 2019 年 10 月 25 日上市後逐漸受到市場的關註。由於公司在低溫儲存領域的領導者地位及不斷拓展的產品方案及新場景，在新冠疫情爆發及全民疫苗接種的背景下，業績及市場表現不斷走高。
市場也過度放大了疫情對公司的業績的帶動，忽視了物聯網升級、智慧城市網落地、場景及海外空間拓展為公司帶來的巨大增量空間。
我們認為，自 2020 年以來公司受到疫情的影響是雙向的，我們預估2021年對公司業績的推動或小於 7%。
2022-2024 年，隨著疫情影響逐漸削弱，公司總體仍然能保持收入端約 30%+的復合增長。本篇報告我們將從疫情影響、產品結構、市場空間、能力拓展等多角度為投資者解析邁向生命科學和醫療創新領域的低溫儲存龍頭——海爾生物的發展道路。
海爾生物：生命科學+醫療創新的數位方案提供商
深耕 17 載，覆蓋生物低溫儲存四大場景，全部溫域。海爾生物成立於2005年，深耕生物醫療低溫儲存領域 17 載，是集研發、生產和銷售為一體的生命科學及醫療創新綜合解決方案提供商。
2014 年，其「低溫冰箱系列化產品關鍵技術及產業化」計畫榮獲國家科技進步獎，成為本土第一個打破國外壟斷，突破生物醫療低溫技術並實作產業化的企業。
公司可提供覆蓋-196C-8C 全溫域的生物醫療低溫儲存產品。根據扶弱斯特沙利文數據，海爾生物作為國內低溫儲存的龍頭公司，2017 年國內市場份額第一（市占率35.8%），全球第三（市占率 10.7%）。
從 2018 年開始公司開始向物聯化、綜合化全方案提供商轉型，從場景使用者切入，探索客戶需求，擴大服務範圍。
公司產品主要為樣本安全、藥品及試劑安全、血液安全及疫苗安全等場景提供低溫儲存解決方案，並基於場景延伸了一系列場景增值服務。
專註低溫冷藏技術，從技術積累到產業升級。公司自2005 年成立以來，不斷提高低溫冷藏技術以及產品方案升級。公司發展史共經歷了三個階段：
技術產業化（2005-2013）：公司突破低溫保存箱相關技術，自主研發低溫保存箱並實作產業化，套用於生物樣本庫、疫苗安全、血液安全以及藥品與試劑安全四大場景中。
產業全球化（2013-2018）：堅持海外市場雙輪驅動戰略，持續加大海外市場網路的拓展力度，深化與國際組織、各國政府的合作。
推動海外市場本土化營運，拓展英國及歐洲、印度及東南亞醫療低溫儲存產品及實驗室產品市場。2021 年，境外銷售占總銷售額的 25.07%。
物聯化&綜合化（2018-至今）：從場景使用者切入，立足於生命科學和醫療創新場景生態品牌，國內和海外市場雙輪驅動，推進業務模式由產品向「產品+服務」解決方案升級，並透過「內生+外延」雙增長引擎加速業務布局，成為生命科學進步和醫療創新的推動者。
自 2019 年物聯網業務全面開啟後，收入、利潤體量加速提升。公司2016-2021年的收入 CAGR 35%，其中 2019-2021 年隨著物聯網業務逐漸開啟，收入端加速增長，分別達到10.12 億、14.02 億及 21.26 億元，同比增長 20.30%、38.47%及51.63%，CAGR45%。
2019-2021年歸母凈利潤約 1.82 億、3.81 億及 8.45 億，同比增長 59.76%、109.24%、121.82%。
除去投資收益、股權激勵費用及上市費等的影響，2019-2021 公司利潤CAGR65%，凈利率在規模效應的影響下由 17%逐漸提升至 22%。
樣本安全場景占公司收入主體，疫苗安全場景增速最快。從覆蓋場景來看，樣本安全服務占公司收入的主體，2021 年生物樣本庫場景收入8.74 億，占總收入的41.12%，YOY21.78%；
藥品與試劑安全場景 5.13 億，約占比 24.11%，YOY 49.26%；疫苗安全和血液安全場景增速最快，分別收入 5.03 億 (YOY 102.71%)和 2.28 億(YOY 266.32%)，占收入約23.68%和 10.75%。
我們認為疫情對公司的影響是雙向的，2021 年公司收入中疫情推動占總體5%-7%。2021 年，我們分析 2021 年疫情對公司的業績推動主要體現在兩方面。
2021p 衛生體系建設：2021p 公司抓住國家公共衛生和重大疫情防控體系建設機遇，交付了安徽、雲南、浙江、山東等一批省市地區衛生體系建設計畫，推動板塊實作收入 2.58 億，YOY 98.30%。
此計畫基本為免洗的疫苗儲存計畫，參照公司全年增速，我們預計此部份收入約 7000 萬。
移動接種方案：公司 2021 年在疫苗安全場景，進一步叠代出移動接種方舟等方案，為使用者提供更加靈活便捷的接種服務。
截至2021 年9 月30 日公司已經啟用300 多輛移動預防接種車在 200 多個城市服務 500 多萬人次，實作收入超過6000萬元。鑒於 2021 全年疫苗接種增長趨勢，我們預估2021 年全年貢獻或達8000w。
由於疫情的原因公司部份業務在2021 年也受到了負面影響
疫苗城市網推廣受阻：公司自 2020 年起開始推動的智慧疫苗城市網的建設由於全民接種新冠疫苗熱潮使得整體方案的推進受到阻礙。
公司較2020 年僅新拓展疫苗接種點約 1000 個，累計建成智慧疫苗接種點超4000 個，我們認為2022年隨著疫苗接種的逐漸放緩，公司在疫苗城市網的推進上有望明顯加速。
海外收入受海運價格上漲影響：此外，公司 2021 年海外收入也受到了疫情導致的海運價格上漲的影響。從明顯增長的存貨金額及2020-2021 年居高不下的海運價格我們也發現，海外客戶的交付、確認受到影響。
截至2021p 公司已執行待轉化訂單超 8000 萬元，延遲計畫正在陸續交付中。2022 年以來海運價格正在逐步回落，我們預計 2022 年延遲計畫有望逐步交貨，海外收入或進一步開啟。
因此，我們大致估算，2021 年疫情對海爾生物帶來的當年業績推動約占總收入的5%-7%，除去疫情對基礎設施建設的推動及三大偉業並表帶來的增量，公司內生增長仍超 40%。
在低溫儲存領域市場份額本土第一，全球第三，競爭力持續提升
在全球全溫域生物低溫儲存產品層面，公司 2017 年與賽默飛世爾科技、普和希健康醫療形成領先競爭局面，位列第三，市場份額約為 10.7%，國內市場份額排名第一，市占率約35.8%，與位列第二的中科美菱 18.9%拉開差距，擁有較強的龍頭地位。
同時在國內的生物樣本庫低溫儲存、醫藥低溫儲存、疫苗低溫儲存和血液低溫儲存等細分領域均為行業首位。
尤其生物樣本庫低溫儲存領域市占率超過 50%，並成為世界衛生組織（WHO）和聯合國兒童基金會（UNICEF）等國際組織的長期采購供應商，且連續獲得新產品簽單。
樣本安全場景：最大營收板塊，新品類+海外拓展帶動增長
本土生物樣本庫低溫儲存市場空間 2027 年或達近 30 億，2017-2027 CAGR18.3%。
根據國家人類遺傳資源共享服務平台數據估算，2019 年中國擁有總生物樣本數量不超過5000 萬份，人均樣本數不足 0.04 份，與已開發國家美國（1.52 份）和丹麥（1.64份）相比，增長空間巨大。
參考中華骨髓庫數據，2021 年中華骨髓庫入庫樣品超300萬人份，2006-2021 CAGR 11.6%。我們假設中國生物樣本庫未來市場容量達人均1 份，未來生物樣本數較 2019 年擴容空間約 29 倍。
根據根據 Global Market Insights 統計，2017年中國生物樣本庫低溫儲存市場規模約為 5.39 億元，預計 2027 年增長為29.01 億元，CAGR為 18.3%。
此外，2014-2018 CRO 行業 CAGR 27.4%，2012-2020 第三方檢測機構數CAGR36.3%均對生物樣本儲存裝置的需求起到推動作用。
根據弗若斯特沙利文數據顯示，2014-2018 年，中國 CRO 行業規模從 22 億美元增長到 58 億美元，CAGR27.4%。
根據獨立醫學實驗室咨詢數據統計，自衛生部確立了第三方醫學檢驗的合法地位後，中國第三方檢驗行業從 2012 年的 102 家增長至 2020 年 1570 家，年復合增長率達36.3%。
業務量僅占整個醫學檢驗市場的 3%（歐美已開發國家 40%-50%）。我們認為，CRO及第三方檢測機構仍有較大的市場空間待開發，未來需求端總體有望保持約30%的增速帶動生物樣本低溫儲存領域的發展。
場景內全覆蓋，公司最大營收板塊，新產品豐富場景方案提供增長新動力
公司2015-2021 年樣本安全收入 CAGR 23.26%，其中，2021 年收入在使用者多樣化（CXO、細胞治療、基因治療等細分領域的使用者數量實作翻倍增長，與復星集團、藥明康德等行業標桿使用者的合作持續深入）；
方案豐富化（公司不斷推出培養箱、離心機等多類新品）的推動下實作收入 8.74 億， YOY 21.78%，占總收入的41.12%。其中，物聯網方案占比17.91%，收入 YOY 51.04%，為板塊帶來持續動能。
存量場景靠樣本數增長，增量空間隨新品產品、新場景及海外拓展帶動。樣本收入板塊存量業務主要靠生物樣本數量增加帶動的低溫儲存市場增長驅動。
參考上文本土2017-2027 市場空間 CAGR 約為 18.3%及對高利用率、數位化樣本管理的需求，我們認為存量業務公司或有望高於行業增長。海外經銷主要貢獻在此板塊，且主要為物聯網產品，為該板塊增長提供了較大市場增量。
公司 2021 年海外經銷收入3.28 億，YOY26.05%，主要受到海運價格上漲及疫情影響下海外開拓受阻。2020 年公司新增海外經銷商118家，2021 年新增 208 家，總數已經超過 500 家，布局持續加深，明顯加速。
我們認為隨著2021年公司在歐洲、美洲、南亞等地區加快推進當地化銷售、行銷、物流和倉儲建設行程，加強本土化快速洞察和響應使用者需求的能力後，有望更好的深入海外市場，提升海外市場競爭力。
作為公司重要經營計劃，生物安全櫃、二氧化碳培養箱、離心機等一系列生物安全產品及航空冷鏈物流新空間都為公司提供較大增量空間。
藥品與試劑安全場景：存量空間規範化，增量空間高增長
2021-2025 生物藥銷售量 CAGR 或遠高於 16%，成為低溫儲存板塊重要推動力。生物藥由於其由各類大分子組成，包括基因藥物、蛋白質藥物、單複制抗體等，相比於化學藥對低溫儲存需求較高。
除去對溫度的較低要求外（部份冷凍儲存溫度可能達-86C、-150C 或者-196C）,恒溫控制要求較高，一般不超過 2C 的波動範圍，因此生物藥的快速增長有望帶動行業整體需求。
根據智研咨詢數據，2020 年中國的生物藥市場規模達3870億元，並在 2016-2020 年達到 CAGR 20.49%，預計 2021-2025 年CAGR15.73%。
我們發現部份重磅生物藥的價格隨市場競爭格局及醫保政策等影響價格持續降低，疊加不斷增長的市場銷售額，我們預計銷售量遠高於市場規模的增長。
藥品銷售終端增加和體外診斷市場擴大，拉動低溫冷藏裝置的需求增長接近20%。中國最主要的藥品銷售終端在醫院衛生機構和藥店。
根據中國衛生健康統計年鑒數據，中國醫院衛生機構從 2010 年的 93.7 萬家增長至 2019 年的100.8 萬家。醫院和連鎖藥房數量的增加以及儲存裝置規範化程度的提高給低溫儲存裝置市場帶來新的增長機會。
根據【中國醫療器械藍皮書(2021)】統計數據顯示，中國體外診斷市場的市場規模從2016 年的 430 億元增長至 2020 年的 890 億元，預計 2021 年市場規模將突破1000億元，年 CAGR 20%，遠高於全球增速。
在體外診斷市場中，檢測試劑占比8 成且幾乎所有涉及到抗原、抗體、活性酶的檢測試劑均需要低溫保存，尤其是免疫診斷和分子診斷這兩個增速最快的領域，對低溫儲存市場的擴容同樣起到了推進作用。
政策推動行業規範化+新場景，生物低溫儲存空間不斷拓展。在藥品與試劑安全領域，行業存量空間存在許多不規範行為，包括用家用冰箱或商用冰箱代替專業的醫用低溫儲存裝置對藥品及試劑進行儲存。
【藥品經營品質管理規範（2016 修正）】的逐漸落實，推動了行業低溫保存的逐漸規範化，由此也帶來藥品及試劑安全領域產品市場的不斷增長。
2021 年公司投入研發費用 414 萬針對醫院靜配及手術室智慧管理場景，研發藥品分揀機、貼標機、毒麻櫃、危化品櫃等系列化產品，已經進入樣機驗證階段。
我們認為，公司加快新場景孵化進度，持續豐富場景產品，正在向醫院智慧用藥和智慧手術室等場景方向拓展。
018-2021 收入 CAGR 32%， 2021 年收入增長受疫情防控體系建設推動，高值耗材管理對物聯網需求明顯。
公司 2018-2021 年，藥品及試劑安全產品及解決方案收入CAGR32%,其中 2021 年收入達 5.13 億，YOY 49.26%，較往年明顯加速。
這主要得益於疫情推動下國家公共衛生和重大疫情防控體系加速建設，公司於上半年先後交付了安徽、雲南、浙江、山東等一批省市地區衛生體系建設計畫。從 2021p 及整體趨勢判斷，此計畫或不具有持續性。
結合上文提到的冷藏生物藥品行業增速（2021-2025 CAGR 高於16%）及新場景、新產品對物聯網產品的推動，我們預測藥品及試劑安全場景2022-2024 年將整體保持約20%的增長，其中物聯網板塊逐漸從占比 5.99%上升至8.16%。
疫苗安全場景：疫苗城市網加速建設，剛需+智慧管理雙驅動
國內是全球最大的人用疫苗市場，二類苗接種率提升空間大，灼識咨詢數據預計2021-2030 年疫苗行業增速約 9%。
中國是全球最大的人用疫苗生產國，根據灼識咨詢數據，市場規模從 2015 年的 251 億增長至 2020 年的 515 億，CAGR 達14.13%，其中二類苗 CAGR 19.21%，疫苗產業在消費升級和技術升級雙輪驅動下快速增長。
預計2021-2030年，疫苗行業總體 CAGR 9%，其中二類苗 CAGR 9.36%。同時我們發現，除去國家免疫規劃、由政府采購的免費疫苗外，中國的二類疫苗接種率明顯低於已開發國家。
根據中檢院批簽發數據，如流感疫苗，中國接種率不足 2%，難以形成免疫屏障，而已開發國家的成人流感疫苗接種率一般都在 50%以上，有超過 25 倍以上的提升空間。
作為世界上排名第二的宮頸癌高發國家，中國 HPV 宮頸癌疫苗接種率不及1%。中國疫苗行業提升空間較大，對基礎設施的需求空間明顯。
疫苗安全事件的減少有望對國內二類苗接種起到推動作用。從國內二類苗批簽發數據來看，我們發現， 根據中檢院數據，2011 年以來二類苗批簽發數據開始下滑，至2016年下滑至最低點，僅為 2011 年批簽發數據的 55%。
在新冠疫情發生前，國內的二類苗在部份重磅疫苗陸續上市的推動下仍沒有恢復到 2011 年的水平，我們認為和頻發的疫苗安全事件有一定關系。
這些事件社會影響巨大，損害了公眾對於疫苗接種的信心，導致部份對疫苗不了解的民眾對於疫苗接種的認知逐漸從安全、有效防護到風險高、副作用大。
據中國疾控中心統計，B肝疫苗死亡事件發生後，選取10 個樣本省調查發現B肝疫苗接種率下降了 30%。
我們整理了部份自 2010 年起的疫苗安全事件，將事件主要分為誤會事件、違規事件、主動事件，認為事件造成原因可能分為主動和被動，但均可以透過加強疫苗生產、流通和使用環節充分利用數據化的技術與管理措施來減少和解決。
攜手疫苗行業龍頭，開啟數智疫苗新生態。2021 年進博會上，海爾生物與輝瑞中國達成戰略合作。
輝瑞作為全球前三的疫苗企業，將與海爾生物就疫苗接種、疫苗儲存運輸、疫苗管理等方面，持續深耕疫苗安全領域，共創新思路、新路徑和新方案，推動醫療領域數位化轉型升級，聚力打造無限拓展、持續叠代的數智疫苗新生態。
我們認為，這次合作證明了物聯網智慧疫苗服務在業內已經獲得行業龍頭的重視，選擇海爾生物也表明了其在物聯網疫苗方案中的領軍地位。
智慧疫苗接種點復制或在 2022-2024 加速。自 2018 年下半年公司開展智慧疫苗接種點改造工作，2019 年已建成 500 余個；2020p 累計破千；2020 年底，累計數額達到3000家，在規模效應、口碑建立下不斷加速復制。
2021 年公司新拓展疫苗接種點約1000個，累計建成超4000個，進度上明顯受到了全年接種新冠疫苗熱潮的阻礙。當前，全國共65326個疫苗接種點，2021 年公司疫苗物聯網僅覆蓋超 4000 個，2021 年滲透率約為6.12%。
參考深圳城市疫苗網（平均單接種點改造約 5 萬元）及青島城市疫苗網（平均單接種點改造約 30 萬元）建設計畫的報價，假設一個接種點的改造平均約貢獻收入15 萬元，則2021年疫苗接種點改造所貢獻收入達 1.5 億元。
我們認為公司是截止2021 年底市場上唯一一家具有完整疫苗物聯網建設能力的公司，隨著疫情逐漸平穩、新冠疫苗接種率的上升及多城市疫苗網的成功落地，我們認為公司疫苗接種點改造計畫進度或迅速恢復至2020年階段，並在規模效應下加速。
參考 2019-2021 年公司的建設節奏，假設公司2022-2024年新增復制數 2000、3200、4800，則貢獻收入 3 億、4.8 億及7.2 億，滲透率從6%逐步提升至 21%。
2022-2024 年移動疫苗接種方案收入可能下滑。公司2021 年在疫苗安全場景，叠代出移動接種方舟方案，估算 2021 年全年貢獻或達 8000 萬元。
根據衛健委公布的新冠疫苗疫苗接種數據，2021 年 3 月以前全國新冠疫苗接種數為1.15 億劑，2021 年底接種數累計 28.23 億劑，人均接種數已達 1.95 劑。
隨著加強針的獲批及接種率的進一步上升，我們預計全民接種數仍將持續上漲，但增幅可能放緩。假設2021 年全國新增新冠疫苗接種數 28 億劑，收入 8000 萬元，移動接種方案的收入與新冠疫苗新增接種數成正比。
我們推測 2022-2024 年，人均接種劑數為 2.91、3.59 及 3.99，新增接種劑數14 億、9.8億及5.88 億劑，對應收入 4000 萬，2800 萬及 1680 萬。
公司海外計畫的直銷收入全部為疫苗板塊，與 20 余個國際組織達成長期合作，單計畫金額大，或隨交付時間具有年度波動性。
截至 2021 年公司已於20 余個國際組織建立合作關系 2021 年公司海外計畫實作收入 2.05 億元，同比增長68%。2019-2021年CAGR50.74%。
考慮到非洲等欠發達地區公共衛生基礎建設水平較低、能源短缺等情況，海爾生物研制了配置太陽能電池板的太陽能儲存產品及冰襯儲存產品，在43℃的高溫環境下斷電仍能將箱內溫度保持在 8℃以下長達 120 小時。
2021 年公司克服國際海運困難全力保障太陽能疫苗計畫交付，並同時新增超低溫產品的長期采購合約，高成長態勢延續。
我們發現，海外計畫由於單筆金額較大，或出現年度波動性。考慮到計畫性質及追加的長期采購合約，我們預計 2022-2024 年海外直銷計畫仍保持CAGR 40%的高速增長。
血液安全場景：血液城市網加速落地，外延+內生協同漸顯
獻血人數和采血量不斷攀升，Frost & Sullivan 數據顯示血液儲存市場增速約12%。據衛生部統計,2015-2020 年中國臨床用血量需求以 10%—15%的速度快速增長，但北京2021 年 1-9 月采血量增幅僅為 2.9%，缺口明顯。
根據 Frost & Sullivan 數據，2019年中國血液低溫儲存市場規模約為 9758 萬元，2013-2019 年CAGR 約12.2%；預計到2027年，中國血液低溫儲存市場規模有望達到 2.4 億元，實作2019-2027 年CAGR約12%的市場發展。
開源節流是關鍵，血液管理政策+智慧血液管理推動物聯網市場高速增長。在當前血液安全領域，三個問題或限制了獻血熱情推動的供給端增長及不合理利用導致的需求端緊缺：
血液管理便捷性不足，導致「獻血者，用血難」影響獻血熱情；由於資訊不透明，血液安全問題擔憂加劇，影響獻血熱情；不規範的管理及操作，造成血液浪費。
血站的主要管理方法是在血袋貼上條形碼。但在實踐中會發現條形碼的可靠性、時效性、資訊的保存性難以得到保障，無法快速精確讀取血液資訊保障用血安全。
隨著【生物安全法】、【血站技術操作流程】等政策規範的釋出，以及浙江、江蘇等多地對數位醫療改革、智慧血液管理的要求，不斷推動中國血液市場規模的擴大和標準的提升，對血液安全管理需求也明顯增多。
收購重慶三大偉業，基於優勢場景實作「裝置+軟體+耗材+藥品」綜合解決方案拓展。2020 年 11 月，海爾生物宣布收購重慶三大偉業 90%股權。
三大偉業成立於2001年，是國家定點生產藥品和醫療器械的專業企業，主要為血漿采集提供血漿分離機、一次性使用離心式血漿分離器及配套使用的輸血用枸櫞酸鈉註射液及氯化鈉註射液等，是國內少數具有采漿裝置、耗材以及配套藥品等全系列采漿產品的企業之一。
此次收購公司基於血液安全場景從醫院、血站向采漿站延伸的戰略考量，形成套用於采血、供血、用血全流程的方案，這是公司橫向拓展的重要一步，豐富了血液安全場景耗材類產品，加強了使用者黏性，加強了與原有低溫儲存裝置協同，提升了服務的深度和廣度。
智慧城市血液網加速落地，橫向拓展增加新動能。公司2018-2021 年，血液安全板塊收入 CAGR 88%，2021 年收入達 2.28 億，YOY 266%，2019-2021 年血液物聯網收入CAGR213%，2021 年達 2.2 億，板塊占比 96.35%，收入 YOY 345.56%。
2021 年公司高增長主要受到三大偉業並表帶動，除去並表收入，我們估算公司內生增長超50%。公司於2020年 11 月收購的重慶三大偉業持續補充物聯網采漿綜合解決方案能力。
2021 年公司落地第一個智慧城市血液網——青島血液網，實作城市從采血、制備、儲存、發血、配送到臨床用血的全流程追溯，並快速在湖北、浙江等地復制推廣，有望在2022p 交付。
在血液中心用血場景，公司相繼交付哈爾濱血站、鹹寧血站、烏魯木齊血液中心等自動化計畫，為當地城市網建設奠定基礎，並實作了從供血科血庫管理向血站全流程管理的場景擴充套件。
未來發展：向生命科學和醫療創新綜合方案提供商邁進
公司自 2018 年開始基於全球低溫儲存的龍頭公司的行業地位，不斷向物聯網及相關領域橫向拓展，正在逐步轉型為面向生命科學和醫療創新領域的全方案提供商，並向制藥工業、公共衛生及醫院智慧用藥、智慧手術室延伸。
我們看好公司從場景角度提升使用者體驗、從產品角度提高市場空間的發展方向。公司基於數位化、資訊化的物聯網產品的搭建已經基本成熟，處於方案高速復制、放量階段。
未來我們認為加速的橫向拓展對物聯網方案的完善、新場景開啟對增量空間的促進及海外經銷網路的逐漸完善對公司全球市占率的提升將成為公司高速增長的主要驅動力。
加速橫向拓展，完善物聯網方案
四大場景針對需求，分別設立物聯網場景，實作智慧化、資訊化低溫儲存新時代。公司自 2018 年開啟物聯網時代。
在血液安全領域，公司透過物聯網血液安全及資訊共享管理方案，以即需即取、即取即用的方式大大減少血液審批時間與取用血時間，避免血液浪費，推動了血液安全管理變革。
在疫苗安全領域，公司的物聯網智慧疫苗接種解決方案，實作疫苗精準取用、問題疫苗預警管控，並可追溯到最小單支包裝，推動了疫苗安全管理變革。
在樣本安全領域，物聯網樣本管理解決方案實作了人、機、樣本的三向即時互動，極大提升樣本存取管理的準確性和工作效率，推動了樣本管理變革。
在藥品及試劑安全領域，透過自動盤點、效期預警、人員領用全流程追溯等功能，實作使用者對試劑耗材的智慧化管理，降低試劑、耗材損耗，有效提高了使用者的管理效率。
我們發現，公司物聯網業務透過針對各個板塊的管理痛點，將數位化管理系統與低溫儲存裝置相結合的方式提供了有效的解決方案。
這種不斷基於優勢領域，探索客戶需求，針對痛點完善產能能力，補充產品鏈條的升級使得公司產品從長周期的被動叠代轉為需求升級的主動叠代，增加了使用者黏性的同時也增加了客單價，或成為未來公司長期的增長驅動力之一。
我們認為，公司物聯網時代已經單純的從數據化、智慧化的物聯時代進入到產品場景更豐富、更多元的新時代。
我們看好公司多場景布局將幫助公司做深存量、做多增量，提高細分產品方案在各使用者群的覆蓋率和單使用者市場占有率，提升單使用者價值和使用者黏度。
開拓航空冷鏈新空間，是技術及物聯能力的新證明
2021 年 11 月 6 日，在第四屆中國國際進口博覽會中，海爾生物與空橋貨運航空公司達成戰略合作，雙方將圍繞航空冷鏈物流展開技術攻堅。
根據中物聯冷鏈委釋出的數據，到 2020 年，中國航空冷鏈物流規模已近 300 億元，這是中國低溫儲存領域場景的一次新開拓。
航空冷鏈海外壟斷，國內需要在流程和技術上突破。當前，海外航空冷鏈基數逐漸成熟建立了較為明顯的壟斷優勢，國內行業剛剛起步，難點主要體現在流程上和技術上。
流程上，航空貨運的資訊及時效性要求更為嚴格。在安檢入庫、後續包裝等需要和多元主體包括航空公司、機場、貨運代理、地面交通、海關及檢驗檢疫機關等共同協作，才能保證航空冷鏈不斷鏈，促使溫敏物資快速通關。
海爾生物的物聯網技術將有效促進資訊的透明化、數據交換效率有助於推進航空冷鏈物流資訊科技平台的搭建。
技術上，中國運輸溫敏物資的 ULD(集裝裝置)都是被動制冷 ULD，而國外航空冷鏈運輸普遍采用主動制冷 ULD 和 RFID(無線射頻辨識)技術的產品，對箱內溫度控制的精確度更高，可以滿足更多疫苗、醫藥等溫度敏感貨物的航空冷鏈需求。
海爾生物生物在國內同行中技術水平領先，且已經與超立安聯手，加速推進新型斯特林制冷技術在深低溫儲存領域的產業化套用，斯特林制冷機是小型制冷機中套用最廣、機型最多、技術最成熟的一種，從節能低碳和高效可靠的角度完成航空冷鏈及多領域的技術革新。
加速拓展海外市場，釋放強動能
公司海外收入從 2016 年 1.00 億元增長至 2021 年的5.33 億元，年復合增長率達39.7%。公司的海外拓展從形式上主要分為兩個方向：
海外經銷服務：經銷網路加速拓展。公司海外經銷服務主體為生物樣本庫及相關物聯網產品，少部份為藥品及試劑安全板塊產品。
公司2019-2021 經銷收入分別為 1.4 億元、2.6 億元及 3.28 億元，占公司海外收入62%-68%。
2020 年公司新增海外經銷商 118 家，2021 年新增 208 家，總數已經超過500 家，布局持續加速，有助於構築本土化快速洞察和響應使用者需求能力，更好的深入海外市場。
2021年公司深化產品方案的全球化布局，多款產品透過美國NSF/ANSI、德國DIN等認證標準；智慧化方案憑借貼近海外制藥公司、醫療機構等使用者個人化需求的優勢，有效突破了美洲、亞太等區域使用者群。
我們認為海外經銷服務隨著疫情的逐漸緩解及經銷網路的成熟，有望在 2022-2024 年逐漸加速，占比逐漸增加。
海外直銷計畫收入：用研發解決使用者痛點，與20 余個組織達成長期合作。公司海外直銷業務主要貢獻在疫苗板塊。截至 2021 年已於20 余個國際組織建立合作關系，同時持續新增多產品的長期采購合約，得到WHO等國際組織的高度認可。
我們認為海外直銷收入計畫單價大，或由於交付節奏導致年度波動性，但參考海爾生物中標的全球疫苗聯盟（GAVI）5 年資助計劃及新增合約，我們認為公司 2022-2024 年海外直銷有望保持 CAGR 40%的高速增長。
盈利預測
參考以上各板塊的盈利預測，我們認為 2022-2024 年公司收入端有望保持33.5%，36.20%及 36.10%的增長。成本與費用端由於公司產品定價采取成本加成的方法，總體毛利率保持穩定。
2021 年公司受大宗商品漲價導致毛利率下滑0.51pct。我們認為短期上遊產品漲價對公司的影響或將持續，但公司會逐漸透過產品漲價及升級的策略平滑影響。
我們預測 2022-2024 年公司毛利率將穩定在約 50%。同時，隨著公司銷售收入的增長與規模效應的逐步體現，銷售費用率、財務費用率或略有縮減，管理費用率有望在股權激勵占比逐漸減小的基礎上有所下降。
股權激勵繫結核心員工，業績指標彰顯公司信心。2021 年6 月公司釋出股權激勵，以 42.38 元/股的授予價格向 171 名激勵物件授予限制性股票。
其中2021-2023年業績目標值為營業收入復合增長 30%，我們認為，公司在物聯網1.0 時代、2.0 時代、新場景及新空間的推動下，具有較強基礎完成目標，股權激勵的指引也同時彰顯了公司未來3年高增長的信心。
