作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的香菜
制冷劑,這是一個 更新換代 確定性極強的行業。
由於氟制冷劑破壞臭氧層,此前一代已被全部淘汰,二代正在淘汰中。叠代到三代後,終於不再破壞臭氧層,但溫室效應潛能值(GWP)較高。
根據【蒙特利爾協定書】(致力於保護臭氧層的國際協定),中國 三代制冷劑 產銷量以2020-2022 年平均值為基準,2024 年凍結,之後開始強制縮減。
解釋一下,就是說2024年之後,將按照2020-2022年各企業市占率,分配生產配額。正因如此,此前幾年,三代產能瘋狂擴張。企業都想卡在結點之前,拿到更多生產配額。
現如今,2022年馬上翻篇,三代制冷劑 配額之爭 也已接近尾聲。那麽,經過幾年非理性擴張後,三代氟制冷劑行業如何了?
公司層面,頭部企業巨化股份(600160)、三美股份(603379)在這場配額之戰中,又取得了怎樣的成績?三代進入淘汰階段後,又將對兩大龍頭產生怎樣的影響?
一、產能過剩,閑置成宿命
先說明下,第三代氟制冷劑,指的是一大品類——氫氟烴類(HFCs)。其代表產品主要有三種:R32、R125、R134a。
其中,R32主要用於 空調 制冷劑,R125主要用於混配其他制冷劑,R134a主要面向 汽車 市場。
經過此前幾年的擴產後,截至2022年9月,R32、R125、R134a產能,已分別高達50.2萬噸、34.2萬噸、33.5萬噸(數據來源:東亞前海證券)。
什麽概念呢?
2021年,國內R32、R125、R134a產量,分別為24.4萬噸、15.7萬噸、15.1萬噸(數據來源:華安證券)。按此推算,今年三大主流產品,整體 產能利用率 大概只有 45% 左右。
而產量還不等於銷量。
過去這一年,在只利用了45%產能的情況下,R32、R125、R134a 庫存量 還在顯著 增加 。尤其是主要面向空調市場的R32,庫存量從3000噸不到,增至8000噸上下,翻了兩倍多。
誠然,隨著2022年結束,產能擴張已經告一段落。但過去幾年的非理性擴張,已給這個行業埋下了不小的隱患。
第一,短期內,失去了漲價基礎。
庫存消化壓力,疊加近乎於需求二倍的產能,導致在不考慮外力影響(比如行業限電限產)的情況下,三代氟制冷劑幾乎沒有漲價的支撐。
雖然2024年後,行業將被限產,屆時產量或將與需求量匹配。但在此之前,也就是說至少接下來一年,行業 供求格局 都不太可能有太大改變。
第二,長期來看,必將承受產能閑置損失。
2024年凍結的產銷量基本是以行業需求為限(凍結基準線是2020-2022三年均值+二代基線*65%)。這就意味著,當前瘋狂擴建的 產能 ,或將有 半數閑置 。且隨著額度削減,閑置產能將越來越多。
長遠來看,這對於個中企業而言,都將是不小的損失。
二、配額之戰,沒有贏家
某種程度講,配額戰沒有贏家。只是有人輸的少,有人損失大。
1►三美股份,配額戰敗
對標巨化股份,三美股份無疑是那個損失更大的。
過去三年,巨化股份制冷劑平均年銷量約為29.15萬噸,三美股份約為13.44萬噸,約占巨化46%。參考這個數據,三美股份的 生產配額 ,或也就只有巨化的 46% 。
而與此同時, 產能 維度,截至2021年末,巨化股份R32、R134a、R125三大主流產品,年產能合計約25萬噸。而三美股份合計約15.7萬噸,約占巨化 63% 。
綜合以上兩組數據來看,三美股份生產配額還不到巨化股份一半,產能卻已達巨化63%。
這也就意味著,三美股份不僅業務規模小,而且產能利用率低,預計將承擔的閑置損失比例也更高。
2►巨化股份,雖勝尤險
總體來說,在配額之戰中,巨化股份更勝一籌。但巨化股份勝也有勝的風險。
巨化股份的不敗之地,基本是建立在 R32 基礎上的。
具體來看,三大主要產品中,巨化股份R134a、R125的產能規模,與三美股份基本不相上下。但在R32品類上,三美股份年產能只有4萬噸,而巨化股份高達13萬噸。
只是,R32規模雖大,但 競爭格局最差 。
【供給端】:過去幾年,制冷劑產能都有不同振幅的增加。其中,R125產能同比2018年增長了32%。而R32產能,同比2018年 增長了86% 。
【需求端】:R32下遊70%面向空調市場,而空調行業又是一個相當成熟的、增長極其緩慢的市場。比起主要面向汽車市場的R134a來講,2022年上半年,乘用車產量同比上漲5.98%,而空調產量僅同比 上漲1.1% 。
在這種供求關系下,R32 成本價格 嚴重 倒掛 。近兩年毛利基本都在盈虧平衡線以下。
也正因此,R32庫存已經翻了兩倍多。在消化庫存這個層面,R32的壓力也要更大。
三、真正的未來,比拼的是技術
2022年,將是中國三代制冷劑茁壯成長的最後一年。這種確定性的前景,促使行業經歷了一段非理性發展,企業一邊虧損一邊擴產。
對企業而言,擴產是為了搶奪生產配額。但在限產的必然趨勢下,新建產能的宿命,也只能是閑置、拆除。反過來,損失還是企業自己承擔。
從市場規模以及產能利用率的角度來看,配額之戰中,巨化股份完勝三美股份。不過,巨化股份擁有最大的優勢,往往也擁有最大的風險。
未來配額管制後,即便有一天,制冷劑實際需求大於限制產量,導致產品價格上漲。但對比三大類產品來講,庫存壓力最大、需求增長最慢的R32,恐怕也是獲利最弱的那個。
在註定消亡的產業中找尋前景,從來都不是一個聰明的選擇。 四代 制冷劑終將取三代而代之,只是當前 技術儲備 尚不成熟。
或許真正的未來,比拼的還是 技術 。
註:本文不構成任何投資建議。股市有風險,入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。