海尔生物是基于低温存储领域优势地位不断拓展服务能力的生命科学及医疗创新综合解决方案提供商，产品主要覆盖生物样本库、血液安全、疫苗安全、药品及试剂安全等四大场景。
自 2019 年 10 月 25 日上市后逐渐受到市场的关注。由于公司在低温存储领域的领导者地位及不断拓展的产品方案及新场景，在新冠疫情爆发及全民疫苗接种的背景下，业绩及市场表现不断走高。
市场也过度放大了疫情对公司的业绩的带动，忽视了物联网升级、智慧城市网落地、场景及海外空间拓展为公司带来的巨大增量空间。
我们认为，自 2020 年以来公司受到疫情的影响是双向的，我们预估2021年对公司业绩的推动或小于 7%。
2022-2024 年，随着疫情影响逐渐削弱，公司总体仍然能保持收入端约 30%+的复合增长。本篇报告我们将从疫情影响、产品结构、市场空间、能力拓展等多角度为投资者解析迈向生命科学和医疗创新领域的低温存储龙头——海尔生物的发展道路。
海尔生物：生命科学+医疗创新的数字方案提供商
深耕 17 载，覆盖生物低温存储四大场景，全部温域。海尔生物成立于2005年，深耕生物医疗低温存储领域 17 载，是集研发、生产和销售为一体的生命科学及医疗创新综合解决方案提供商。
2014 年，其「低温冰箱系列化产品关键技术及产业化」项目荣获国家科技进步奖，成为本土第一个打破国外垄断，突破生物医疗低温技术并实现产业化的企业。
公司可提供覆盖-196C-8C 全温域的生物医疗低温存储产品。根据扶弱斯特沙利文数据，海尔生物作为国内低温存储的龙头公司，2017 年国内市场份额第一（市占率35.8%），全球第三（市占率 10.7%）。
从 2018 年开始公司开始向物联化、综合化全方案提供商转型，从场景用户切入，探索客户需求，扩大服务范围。
公司产品主要为样本安全、药品及试剂安全、血液安全及疫苗安全等场景提供低温存储解决方案，并基于场景延伸了一系列场景增值服务。
专注低温冷藏技术，从技术积累到产业升级。公司自2005 年成立以来，不断提高低温冷藏技术以及产品方案升级。公司发展史共经历了三个阶段：
技术产业化（2005-2013）：公司突破低温保存箱相关技术，自主研发低温保存箱并实现产业化，应用于生物样本库、疫苗安全、血液安全以及药品与试剂安全四大场景中。
产业全球化（2013-2018）：坚持海外市场双轮驱动战略，持续加大海外市场网络的拓展力度，深化与国际组织、各国政府的合作。
推动海外市场本土化运营，拓展英国及欧洲、印度及东南亚医疗低温存储产品及实验室产品市场。2021 年，境外销售占总销售额的 25.07%。
物联化&综合化（2018-至今）：从场景用户切入，立足于生命科学和医疗创新场景生态品牌，国内和海外市场双轮驱动，推进业务模式由产品向「产品+服务」解决方案升级，并通过「内生+外延」双增长引擎加速业务布局，成为生命科学进步和医疗创新的推动者。
自 2019 年物联网业务全面打开后，收入、利润体量加速提升。公司2016-2021年的收入 CAGR 35%，其中 2019-2021 年随着物联网业务逐渐打开，收入端加速增长，分别达到10.12 亿、14.02 亿及 21.26 亿元，同比增长 20.30%、38.47%及51.63%，CAGR45%。
2019-2021年归母净利润约 1.82 亿、3.81 亿及 8.45 亿，同比增长 59.76%、109.24%、121.82%。
除去投资收益、股权激励费用及上市费等的影响，2019-2021 公司利润CAGR65%，净利率在规模效应的影响下由 17%逐渐提升至 22%。
样本安全场景占公司收入主体，疫苗安全场景增速最快。从覆盖场景来看，样本安全服务占公司收入的主体，2021 年生物样本库场景收入8.74 亿，占总收入的41.12%，YOY21.78%；
药品与试剂安全场景 5.13 亿，约占比 24.11%，YOY 49.26%；疫苗安全和血液安全场景增速最快，分别收入 5.03 亿 (YOY 102.71%)和 2.28 亿(YOY 266.32%)，占收入约23.68%和 10.75%。
我们认为疫情对公司的影响是双向的，2021 年公司收入中疫情推动占总体5%-7%。2021 年，我们分析 2021 年疫情对公司的业绩推动主要体现在两方面。
2021p 卫生体系建设：2021p 公司抓住国家公共卫生和重大疫情防控体系建设机遇，交付了安徽、云南、浙江、山东等一批省市地区卫生体系建设项目，推动板块实现收入 2.58 亿，YOY 98.30%。
此项目基本为免洗的疫苗存储项目，参照公司全年增速，我们预计此部分收入约 7000 万。
移动接种方案：公司 2021 年在疫苗安全场景，进一步迭代出移动接种方舟等方案，为用户提供更加灵活便捷的接种服务。
截至2021 年9 月30 日公司已经启用300 多辆移动预防接种车在 200 多个城市服务 500 多万人次，实现收入超过6000万元。鉴于 2021 全年疫苗接种增长趋势，我们预估2021 年全年贡献或达8000w。
由于疫情的原因公司部分业务在2021 年也受到了负面影响
疫苗城市网推广受阻：公司自 2020 年起开始推动的智慧疫苗城市网的建设由于全民接种新冠疫苗热潮使得整体方案的推进受到阻碍。
公司较2020 年仅新拓展疫苗接种点约 1000 个，累计建成智慧疫苗接种点超4000 个，我们认为2022年随着疫苗接种的逐渐放缓，公司在疫苗城市网的推进上有望明显加速。
海外收入受海运价格上涨影响：此外，公司 2021 年海外收入也受到了疫情导致的海运价格上涨的影响。从明显增长的存货金额及2020-2021 年居高不下的海运价格我们也发现，海外客户的交付、确认受到影响。
截至2021p 公司已执行待转化订单超 8000 万元，延迟项目正在陆续交付中。2022 年以来海运价格正在逐步回落，我们预计 2022 年延迟项目有望逐步交货，海外收入或进一步打开。
因此，我们大致估算，2021 年疫情对海尔生物带来的当年业绩推动约占总收入的5%-7%，除去疫情对基础设施建设的推动及三大伟业并表带来的增量，公司内生增长仍超 40%。
在低温存储领域市场份额本土第一，全球第三，竞争力持续提升
在全球全温域生物低温存储产品层面，公司 2017 年与赛默飞世尔科技、普和希健康医疗形成领先竞争局面，位列第三，市场份额约为 10.7%，国内市场份额排名第一，市占率约35.8%，与位列第二的中科美菱 18.9%拉开差距，拥有较强的龙头地位。
同时在国内的生物样本库低温存储、医药低温存储、疫苗低温存储和血液低温存储等细分领域均为行业首位。
尤其生物样本库低温存储领域市占率超过 50%，并成为世界卫生组织（WHO）和联合国儿童基金会（UNICEF）等国际组织的长期采购供应商，且连续获得新产品签单。
样本安全场景：最大营收板块，新品类+海外拓展带动增长
本土生物样本库低温存储市场空间 2027 年或达近 30 亿，2017-2027 CAGR18.3%。
根据国家人类遗传资源共享服务平台数据估算，2019 年我国拥有总生物样本数量不超过5000 万份，人均样本数不足 0.04 份，与发达国家美国（1.52 份）和丹麦（1.64份）相比，增长空间巨大。
参考中华骨髓库数据，2021 年中华骨髓库入库样品超300万人份，2006-2021 CAGR 11.6%。我们假设我国生物样本库未来市场容量达人均1 份，未来生物样本数较 2019 年扩容空间约 29 倍。
根据根据 Global Market Insights 统计，2017年中国生物样本库低温存储市场规模约为 5.39 亿元，预计 2027 年增长为29.01 亿元，CAGR为 18.3%。
此外，2014-2018 CRO 行业 CAGR 27.4%，2012-2020 第三方检测机构数CAGR36.3%均对生物样本存储设备的需求起到推动作用。
根据弗若斯特沙利文数据显示，2014-2018 年，中国 CRO 行业规模从 22 亿美元增长到 58 亿美元，CAGR27.4%。
根据独立医学实验室咨询数据统计，自卫生部确立了第三方医学检验的合法地位后，我国第三方检验行业从 2012 年的 102 家增长至 2020 年 1570 家，年复合增长率达36.3%。
业务量仅占整个医学检验市场的 3%（欧美发达国家 40%-50%）。我们认为，CRO及第三方检测机构仍有较大的市场空间待开发，未来需求端总体有望保持约30%的增速带动生物样本低温存储领域的发展。
场景内全覆盖，公司最大营收板块，新产品丰富场景方案提供增长新动力
公司2015-2021 年样本安全收入 CAGR 23.26%，其中，2021 年收入在用户多样化（CXO、细胞治疗、基因治疗等细分领域的用户数量实现翻倍增长，与复星集团、药明康德等行业标杆用户的合作持续深入）；
方案丰富化（公司不断推出培养箱、离心机等多类新品）的推动下实现收入 8.74 亿， YOY 21.78%，占总收入的41.12%。其中，物联网方案占比17.91%，收入 YOY 51.04%，为板块带来持续动能。
存量场景靠样本数增长，增量空间随新品产品、新场景及海外拓展带动。样本收入板块存量业务主要靠生物样本数量增加带动的低温存储市场增长驱动。
参考上文本土2017-2027 市场空间 CAGR 约为 18.3%及对高利用率、数字化样本管理的需求，我们认为存量业务公司或有望高于行业增长。海外经销主要贡献在此板块，且主要为物联网产品，为该板块增长提供了较大市场增量。
公司 2021 年海外经销收入3.28 亿，YOY26.05%，主要受到海运价格上涨及疫情影响下海外开拓受阻。2020 年公司新增海外经销商118家，2021 年新增 208 家，总数已经超过 500 家，布局持续加深，明显加速。
我们认为随着2021年公司在欧洲、美洲、南亚等地区加快推进当地化销售、营销、物流和仓储建设进程，加强本土化快速洞察和响应用户需求的能力后，有望更好的深入海外市场，提升海外市场竞争力。
作为公司重要经营计划，生物安全柜、二氧化碳培养箱、离心机等一系列生物安全产品及航空冷链物流新空间都为公司提供较大增量空间。
药品与试剂安全场景：存量空间规范化，增量空间高增长
2021-2025 生物药销售量 CAGR 或远高于 16%，成为低温存储板块重要推动力。生物药由于其由各类大分子组成，包括基因药物、蛋白质药物、单克隆抗体等，相比于化学药对低温储存需求较高。
除去对温度的较低要求外（部分冷冻存储温度可能达-86C、-150C 或者-196C）,恒温控制要求较高，一般不超过 2C 的波动范围，因此生物药的快速增长有望带动行业整体需求。
根据智研咨询数据，2020 年中国的生物药市场规模达3870亿元，并在 2016-2020 年达到 CAGR 20.49%，预计 2021-2025 年CAGR15.73%。
我们发现部分重磅生物药的价格随市场竞争格局及医保政策等影响价格持续降低，叠加不断增长的市场销售额，我们预计销售量远高于市场规模的增长。
药品销售终端增加和体外诊断市场扩大，拉动低温冷藏设备的需求增长接近20%。我国最主要的药品销售终端在医院卫生机构和药店。
根据中国卫生健康统计年鉴数据，我国医院卫生机构从 2010 年的 93.7 万家增长至 2019 年的100.8 万家。医院和连锁药房数量的增加以及存储设备规范化程度的提高给低温存储设备市场带来新的增长机会。
根据【中国医疗器械蓝皮书(2021)】统计数据显示，我国体外诊断市场的市场规模从2016 年的 430 亿元增长至 2020 年的 890 亿元，预计 2021 年市场规模将突破1000亿元，年 CAGR 20%，远高于全球增速。
在体外诊断市场中，检测试剂占比8 成且几乎所有涉及到抗原、抗体、活性酶的检测试剂均需要低温保存，尤其是免疫诊断和分子诊断这两个增速最快的领域，对低温存储市场的扩容同样起到了推进作用。
政策推动行业规范化+新场景，生物低温存储空间不断拓展。在药品与试剂安全领域，行业存量空间存在许多不规范行为，包括用家用冰箱或商用冰箱代替专业的医用低温存储设备对药品及试剂进行存储。
【药品经营质量管理规范（2016 修正）】的逐渐落实，推动了行业低温保存的逐渐规范化，由此也带来药品及试剂安全领域产品市场的不断增长。
2021 年公司投入研发费用 414 万针对医院静配及手术室智慧管理场景，研发药品分拣机、贴标机、毒麻柜、危化品柜等系列化产品，已经进入样机验证阶段。
我们认为，公司加快新场景孵化进度，持续丰富场景产品，正在向医院智慧用药和智慧手术室等场景方向拓展。
018-2021 收入 CAGR 32%， 2021 年收入增长受疫情防控体系建设推动，高值耗材管理对物联网需求明显。
公司 2018-2021 年，药品及试剂安全产品及解决方案收入CAGR32%,其中 2021 年收入达 5.13 亿，YOY 49.26%，较往年明显加速。
这主要得益于疫情推动下国家公共卫生和重大疫情防控体系加速建设，公司于上半年先后交付了安徽、云南、浙江、山东等一批省市地区卫生体系建设项目。从 2021p 及整体趋势判断，此项目或不具有持续性。
结合上文提到的冷藏生物药品行业增速（2021-2025 CAGR 高于16%）及新场景、新产品对物联网产品的推动，我们预测药品及试剂安全场景2022-2024 年将整体保持约20%的增长，其中物联网板块逐渐从占比 5.99%上升至8.16%。
疫苗安全场景：疫苗城市网加速建设，刚需+智慧管理双驱动
国内是全球最大的人用疫苗市场，二类苗接种率提升空间大，灼识咨询数据预计2021-2030 年疫苗行业增速约 9%。
我国是全球最大的人用疫苗生产国，根据灼识咨询数据，市场规模从 2015 年的 251 亿增长至 2020 年的 515 亿，CAGR 达14.13%，其中二类苗 CAGR 19.21%，疫苗产业在消费升级和技术升级双轮驱动下快速增长。
预计2021-2030年，疫苗行业总体 CAGR 9%，其中二类苗 CAGR 9.36%。同时我们发现，除去国家免疫规划、由政府采购的免费疫苗外，我国的二类疫苗接种率明显低于发达国家。
根据中检院批签发数据，如流感疫苗，中国接种率不足 2%，难以形成免疫屏障，而发达国家的成人流感疫苗接种率一般都在 50%以上，有超过 25 倍以上的提升空间。
作为世界上排名第二的宫颈癌高发国家，我国 HPV 宫颈癌疫苗接种率不及1%。我国疫苗行业提升空间较大，对基础设施的需求空间明显。
疫苗安全事件的减少有望对国内二类苗接种起到推动作用。从国内二类苗批签发数据来看，我们发现， 根据中检院数据，2011 年以来二类苗批签发数据开始下滑，至2016年下滑至最低点，仅为 2011 年批签发数据的 55%。
在新冠疫情发生前，国内的二类苗在部分重磅疫苗陆续上市的推动下仍没有恢复到 2011 年的水平，我们认为和频发的疫苗安全事件有一定关系。
这些事件社会影响巨大，损害了公众对于疫苗接种的信心，导致部分对疫苗不了解的民众对于疫苗接种的认知逐渐从安全、有效防护到风险高、副作用大。
据中国疾控中心统计，乙肝疫苗死亡事件发生后，选取10 个样本省调查发现乙肝疫苗接种率下降了 30%。
我们整理了部分自 2010 年起的疫苗安全事件，将事件主要分为误会事件、违规事件、主动事件，认为事件造成原因可能分为主动和被动，但均可以通过加强疫苗生产、流通和使用环节充分利用数据化的技术与管理措施来减少和解决。
携手疫苗行业龙头，开启数智疫苗新生态。2021 年进博会上，海尔生物与辉瑞中国达成战略合作。
辉瑞作为全球前三的疫苗企业，将与海尔生物就疫苗接种、疫苗存储运输、疫苗管理等方面，持续深耕疫苗安全领域，共创新思路、新路径和新方案，推动医疗领域数字化转型升级，聚力打造无限拓展、持续迭代的数智疫苗新生态。
我们认为，这次合作证明了物联网智慧疫苗服务在业内已经获得行业龙头的重视，选择海尔生物也表明了其在物联网疫苗方案中的领军地位。
智慧疫苗接种点复制或在 2022-2024 加速。自 2018 年下半年公司开展智慧疫苗接种点改造工作，2019 年已建成 500 余个；2020p 累计破千；2020 年底，累计数额达到3000家，在规模效应、口碑建立下不断加速复制。
2021 年公司新拓展疫苗接种点约1000个，累计建成超4000个，进度上明显受到了全年接种新冠疫苗热潮的阻碍。当前，全国共65326个疫苗接种点，2021 年公司疫苗物联网仅覆盖超 4000 个，2021 年渗透率约为6.12%。
参考深圳城市疫苗网（平均单接种点改造约 5 万元）及青岛城市疫苗网（平均单接种点改造约 30 万元）建设项目的报价，假设一个接种点的改造平均约贡献收入15 万元，则2021年疫苗接种点改造所贡献收入达 1.5 亿元。
我们认为公司是截止2021 年底市场上唯一一家具有完整疫苗物联网建设能力的公司，随着疫情逐渐平稳、新冠疫苗接种率的上升及多城市疫苗网的成功落地，我们认为公司疫苗接种点改造项目进度或迅速恢复至2020年阶段，并在规模效应下加速。
参考 2019-2021 年公司的建设节奏，假设公司2022-2024年新增复制数 2000、3200、4800，则贡献收入 3 亿、4.8 亿及7.2 亿，渗透率从6%逐步提升至 21%。
2022-2024 年移动疫苗接种方案收入可能下滑。公司2021 年在疫苗安全场景，迭代出移动接种方舟方案，估算 2021 年全年贡献或达 8000 万元。
根据卫健委公布的新冠疫苗疫苗接种数据，2021 年 3 月以前全国新冠疫苗接种数为1.15 亿剂，2021 年底接种数累计 28.23 亿剂，人均接种数已达 1.95 剂。
随着加强针的获批及接种率的进一步上升，我们预计全民接种数仍将持续上涨，但增幅可能放缓。假设2021 年全国新增新冠疫苗接种数 28 亿剂，收入 8000 万元，移动接种方案的收入与新冠疫苗新增接种数成正比。
我们推测 2022-2024 年，人均接种剂数为 2.91、3.59 及 3.99，新增接种剂数14 亿、9.8亿及5.88 亿剂，对应收入 4000 万，2800 万及 1680 万。
公司海外项目的直销收入全部为疫苗板块，与 20 余个国际组织达成长期合作，单项目金额大，或随交付时间具有年度波动性。
截至 2021 年公司已于20 余个国际组织建立合作关系 2021 年公司海外项目实现收入 2.05 亿元，同比增长68%。2019-2021年CAGR50.74%。
考虑到非洲等欠发达地区公共卫生基础建设水平较低、能源短缺等情况，海尔生物研制了配置太阳能电池板的太阳能存储产品及冰衬存储产品，在43℃的高温环境下断电仍能将箱内温度保持在 8℃以下长达 120 小时。
2021 年公司克服国际海运困难全力保障太阳能疫苗项目交付，并同时新增超低温产品的长期采购合同，高成长态势延续。
我们发现，海外项目由于单笔金额较大，或出现年度波动性。考虑到项目性质及追加的长期采购合同，我们预计 2022-2024 年海外直销项目仍保持CAGR 40%的高速增长。
血液安全场景：血液城市网加速落地，外延+内生协同渐显
献血人数和采血量不断攀升，Frost & Sullivan 数据显示血液存储市场增速约12%。据卫生部统计,2015-2020 年我国临床用血量需求以 10%—15%的速度快速增长，但北京2021 年 1-9 月采血量增幅仅为 2.9%，缺口明显。
根据 Frost & Sullivan 数据，2019年我国血液低温储存市场规模约为 9758 万元，2013-2019 年CAGR 约12.2%；预计到2027年，我国血液低温储存市场规模有望达到 2.4 亿元，实现2019-2027 年CAGR约12%的市场发展。
开源节流是关键，血液管理政策+智慧血液管理推动物联网市场高速增长。在当前血液安全领域，三个问题或限制了献血热情推动的供给端增长及不合理利用导致的需求端紧缺：
血液管理便捷性不足，导致「献血者，用血难」影响献血热情；由于信息不透明，血液安全问题担忧加剧，影响献血热情；不规范的管理及操作，造成血液浪费。
血站的主要管理方法是在血袋贴上条形码。但在实践中会发现条形码的可靠性、时效性、信息的保存性难以得到保障，无法快速精确读取血液信息保障用血安全。
随着【生物安全法】、【血站技术操作流程】等政策规范的发布，以及浙江、江苏等多地对数字医疗改革、智慧血液管理的要求，不断推动中国血液市场规模的扩大和标准的提升，对血液安全管理需求也明显增多。
收购重庆三大伟业，基于优势场景实现「设备+软件+耗材+药品」综合解决方案拓展。2020 年 11 月，海尔生物宣布收购重庆三大伟业 90%股权。
三大伟业成立于2001年，是国家定点生产药品和医疗器械的专业企业，主要为血浆采集提供血浆分离机、一次性使用离心式血浆分离器及配套使用的输血用枸橼酸钠注射液及氯化钠注射液等，是国内少数具有采浆设备、耗材以及配套药品等全系列采浆产品的企业之一。
此次收购公司基于血液安全场景从医院、血站向采浆站延伸的战略考量，形成应用于采血、供血、用血全流程的方案，这是公司横向拓展的重要一步，丰富了血液安全场景耗材类产品，加强了用户粘性，加强了与原有低温存储设备协同，提升了服务的深度和广度。
智慧城市血液网加速落地，横向拓展增加新动能。公司2018-2021 年，血液安全板块收入 CAGR 88%，2021 年收入达 2.28 亿，YOY 266%，2019-2021 年血液物联网收入CAGR213%，2021 年达 2.2 亿，板块占比 96.35%，收入 YOY 345.56%。
2021 年公司高增长主要受到三大伟业并表带动，除去并表收入，我们估算公司内生增长超50%。公司于2020年 11 月收购的重庆三大伟业持续补充物联网采浆综合解决方案能力。
2021 年公司落地首个智慧城市血液网——青岛血液网，实现城市从采血、制备、存储、发血、配送到临床用血的全流程追溯，并快速在湖北、浙江等地复制推广，有望在2022p 交付。
在血液中心用血场景，公司相继交付哈尔滨血站、咸宁血站、乌鲁木齐血液中心等自动化项目，为当地城市网建设奠定基础，并实现了从供血科血库管理向血站全流程管理的场景扩展。
未来发展：向生命科学和医疗创新综合方案提供商迈进
公司自 2018 年开始基于全球低温存储的龙头公司的行业地位，不断向物联网及相关领域横向拓展，正在逐步转型为面向生命科学和医疗创新领域的全方案提供商，并向制药工业、公共卫生及医院智慧用药、智慧手术室延伸。
我们看好公司从场景角度提升用户体验、从产品角度提高市场空间的发展方向。公司基于数字化、信息化的物联网产品的搭建已经基本成熟，处于方案高速复制、放量阶段。
未来我们认为加速的横向拓展对物联网方案的完善、新场景打开对增量空间的促进及海外经销网络的逐渐完善对公司全球市占率的提升将成为公司高速增长的主要驱动力。
加速横向拓展，完善物联网方案
四大场景针对需求，分别设立物联网场景，实现智能化、信息化低温存储新时代。公司自 2018 年开启物联网时代。
在血液安全领域，公司通过物联网血液安全及信息共享管理方案，以即需即取、即取即用的方式大大减少血液审批时间与取用血时间，避免血液浪费，推动了血液安全管理变革。
在疫苗安全领域，公司的物联网智慧疫苗接种解决方案，实现疫苗精准取用、问题疫苗预警管控，并可追溯到最小单支包装，推动了疫苗安全管理变革。
在样本安全领域，物联网样本管理解决方案实现了人、机、样本的三向实时交互，极大提升样本存取管理的准确性和工作效率，推动了样本管理变革。
在药品及试剂安全领域，通过自动盘点、效期预警、人员领用全流程追溯等功能，实现用户对试剂耗材的智能化管理，降低试剂、耗材损耗，有效提高了用户的管理效率。
我们发现，公司物联网业务通过针对各个板块的管理痛点，将数字化管理系统与低温存储设备相结合的方式提供了有效的解决方案。
这种不断基于优势领域，探索客户需求，针对痛点完善产能能力，补充产品链条的升级使得公司产品从长周期的被动迭代转为需求升级的主动迭代，增加了用户粘性的同时也增加了客单价，或成为未来公司长期的增长驱动力之一。
我们认为，公司物联网时代已经单纯的从数据化、智能化的物联时代进入到产品场景更丰富、更多元的新时代。
我们看好公司多场景布局将帮助公司做深存量、做多增量，提高细分产品方案在各用户群的覆盖率和单用户市场占有率，提升单用户价值和用户黏度。
开拓航空冷链新空间，是技术及物联能力的新证明
2021 年 11 月 6 日，在第四届中国国际进口博览会中，海尔生物与空桥货运航空公司达成战略合作，双方将围绕航空冷链物流展开技术攻坚。
根据中物联冷链委发布的数据，到 2020 年，我国航空冷链物流规模已近 300 亿元，这是我国低温存储领域场景的一次新开拓。
航空冷链海外垄断，国内需要在流程和技术上突破。当前，海外航空冷链基数逐渐成熟建立了较为明显的垄断优势，国内行业刚刚起步，难点主要体现在流程上和技术上。
流程上，航空货运的信息及时效性要求更为严格。在安检入库、后续包装等需要和多元主体包括航空公司、机场、货运代理、地面交通、海关及检验检疫机关等共同协作，才能保证航空冷链不断链，促使温敏物资快速通关。
海尔生物的物联网技术将有效促进信息的透明化、数据交换效率有助于推进航空冷链物流信息技术平台的搭建。
技术上，我国运输温敏物资的 ULD(集装设备)都是被动制冷 ULD，而国外航空冷链运输普遍采用主动制冷 ULD 和 RFID(无线射频识别)技术的产品，对箱内温度控制的精确度更高，可以满足更多疫苗、医药等温度敏感货物的航空冷链需求。
海尔生物生物在国内同行中技术水平领先，且已经与超立安联手，加速推进新型斯特林制冷技术在深低温存储领域的产业化应用，斯特林制冷机是小型制冷机中应用最广、机型最多、技术最成熟的一种，从节能低碳和高效可靠的角度完成航空冷链及多领域的技术革新。
加速拓展海外市场，释放强动能
公司海外收入从 2016 年 1.00 亿元增长至 2021 年的5.33 亿元，年复合增长率达39.7%。公司的海外拓展从形式上主要分为两个方向：
海外经销服务：经销网络加速拓展。公司海外经销服务主体为生物样本库及相关物联网产品，少部分为药品及试剂安全板块产品。
公司2019-2021 经销收入分别为 1.4 亿元、2.6 亿元及 3.28 亿元，占公司海外收入62%-68%。
2020 年公司新增海外经销商 118 家，2021 年新增 208 家，总数已经超过500 家，布局持续加速，有助于构筑本土化快速洞察和响应用户需求能力，更好的深入海外市场。
2021年公司深化产品方案的全球化布局，多款产品通过美国NSF/ANSI、德国DIN等认证标准；智慧化方案凭借贴近海外制药公司、医疗机构等用户个性化需求的优势，有效突破了美洲、亚太等区域用户群。
我们认为海外经销服务随着疫情的逐渐缓解及经销网络的成熟，有望在 2022-2024 年逐渐加速，占比逐渐增加。
海外直销项目收入：用研发解决用户痛点，与20 余个组织达成长期合作。公司海外直销业务主要贡献在疫苗板块。截至 2021 年已于20 余个国际组织建立合作关系，同时持续新增多产品的长期采购合同，得到WHO等国际组织的高度认可。
我们认为海外直销收入项目单价大，或由于交付节奏导致年度波动性，但参考海尔生物中标的全球疫苗联盟（GAVI）5 年资助计划及新增合同，我们认为公司 2022-2024 年海外直销有望保持 CAGR 40%的高速增长。
盈利预测
参考以上各板块的盈利预测，我们认为 2022-2024 年公司收入端有望保持33.5%，36.20%及 36.10%的增长。成本与费用端由于公司产品定价采取成本加成的方法，总体毛利率保持稳定。
2021 年公司受大宗商品涨价导致毛利率下滑0.51pct。我们认为短期上游产品涨价对公司的影响或将持续，但公司会逐渐通过产品涨价及升级的策略平滑影响。
我们预测 2022-2024 年公司毛利率将稳定在约 50%。同时，随着公司销售收入的增长与规模效应的逐步体现，销售费用率、财务费用率或略有缩减，管理费用率有望在股权激励占比逐渐减小的基础上有所下降。
股权激励绑定核心员工，业绩指标彰显公司信心。2021 年6 月公司发布股权激励，以 42.38 元/股的授予价格向 171 名激励对象授予限制性股票。
其中2021-2023年业绩目标值为营业收入复合增长 30%，我们认为，公司在物联网1.0 时代、2.0 时代、新场景及新空间的推动下，具有较强基础完成目标，股权激励的指引也同时彰显了公司未来3年高增长的信心。
